我寫本書心得的時間點，正是市場對「通膨議題」熱切討論之時，聯準會即將升息、Elon Mask甚至大膽預言2022 Q1-Q2會有股災。
結算我個人2021美股投資報酬率，在滿手科技股的狀況下，還能略勝大盤，實屬幸運。但我心情卻不踏實，面對2022升息的一年，我是否該把ETF Profolio提高？當我的看法跟市場一樣時，我的投資真的能勝出？
雖然股神巴菲特總是說：「買大盤就好了。」但我也想聽聽投資神級人物對「市場週期循環」的看法。畢竟，「多頭年，人人是股神」，提醒自己，面對市場，謙卑、再謙卑。
橡樹資本管理（Oaktree Capital Management）創辦人霍華德·馬克斯(Howard Marks)的「投資最重要的事」這本書，一開頭就引用班傑明·葛拉漢的話：「投資門外漢只要有一點努力跟能力，就可以不特別突出，但還不錯的報酬。」但如果想要在這個容易獲得的標準之上更進一步，就要非常的努力，以及更多的智慧。
而Howard Marks最有名的，就是他的「第二層思考」。我的理解是，走棋時不只想到下一步，而是想到第二~三步，不談常識(knowledge)，而是洞察力(insight)。
第一層思考會說：「這是一家好公司，就買這支股票吧！」
第二層思考則會說：「這是一家好公司，但每個人都認為這家公司很好，所以這不是好公司。這支股票的股價被高估，市價過高，所以賣出！」第一層思考會說：「從前景來看，經濟成長低迷、通貨膨脹上揚，該賣出持股！」
第二層思考則會說：「經濟前景糟糕透頂，但每個人都因為恐慌拋售股票，應該買進！」
文章目錄
第二層思考
- 第一層思考：用同樣的方式想事情，屬於「公認的智慧」。例如效率市場說(芝加哥學派)的結論：「你無法打敗大盤」。但每一件事情都會循環，其中也包括公認的智慧。
- 第二層思考：投資並不簡單，打敗大盤的確很難，想要獲得更好績效，你需要第二層思考。第二層思考的人，會做個反向投資人。
- 沒有一條投資規則永遠行的通，介於科學(計算)與藝術(直覺)之間，也許有陣子有用，但是市場會變化，因為人心會變。
- 當「人人」都得出「群眾都是錯誤時」，這時候反向投資就顯得過於熱門，反而要避開。
Howard Marks書中小故事：
一個堅信效率市場的金融學教授和一個學生一起散步。
學生問：「地上那張不是十美元的鈔票嗎？」
「不，不可能是十美元的鈔票，」教授回答，「如果真的是鈔票，早就有人撿走了。」
於是教授繼續往前走，那個學生則把鈔票撿起來，拿去買啤酒。
無效率市場說
- 沒有一個市場是完全的效率或無效率市場，都是程度問題。
- 如果想要專注打敗大盤，就要專注在「無效率市場」。
- 無效率是卓越投資的必要條件，在完全效率市場中，要表現得別人好就像擲一枚硬幣，頂多只能期望有50%的成功機率。
- 讓其他人相信永遠無法打敗大盤吧！好讓不願冒險的人退出市場，給願意冒險的人創造機會。
市場週期看法
- 每件事情都有週期：一生只遇上一次的市場極端風險，似乎每十年就出現一次。
- 我們無法預測市場高低：但你必須要能辨識自己在市場週期的哪個位置。
- 獲利法則：多數事物都有周期。在其他人忘記法則一時，就是產生獲利和虧損最大的機會。
價值投資 VS.成長股投資
- 價值投資人：會買進股票是因為相信目前的價值相對高於目前的價格，即使這些股票的實質價值在未來沒有什麼成長性。目標不是找出好資產，而是找出「打折標的」，因此你買什麼並不重要，你付出多少錢才重要。
- 成長股投資人：會買進股票是因為相信未來價值會成長很快，足以使股價大幅上漲，即使這些股票目前的價值相對低於目前的價格。
小心熟練地接掉下來的刀子
- 最好的投資者都是反向而行(順勢而為但逆向操作)
- 買的好(夠低)，等於成功了一半。但要確保在最艱困的時候能持有股票。
- 少用或不用槓桿，耐心等候，就能在崩盤時擁有驚人的報酬。
投資報酬率的期待
- 多頭市場時：達到市場平均報酬就夠了(如ETF)
- 空頭市場時：虧得比別人少，一定要擊敗大盤。減少自負心態才能避開高風險。
- 如果我們能夠避開虧損標的，獲利標的就會自己照顧自己(投資最重要的是少賠，而非多賺)
- 進攻型 vs 防禦型投資人
| 進攻型投資人 | 防禦型投資人 | |
| 沒有投資技巧 | 當市場上漲時可以賺很多，下跌時也賠得多 | 當市場上漲時獲利少，下跌時也賠不多 |
| 有投資技巧 | 當市場上漲時可以賺很多，但下跌時比市場幅度賠得少 | 當市場上漲時只能獲取合理的獲利，但下跌時賠不多 |
「投資最重要的事」金句
- 證券公司想讓你覺得每個人都有能力投資。基金公司想要讓你覺得不是每個人都會投資。
- 每個遊戲場上都有一條魚，如果你玩了45分鐘還不知道誰是那條魚，你就是那條魚。
- 聰明人會一開始先做，最後做的是傻子。
- 強調謙虛、謹慎、控制風險，不夠光鮮亮麗，但卻是創造長期財富的最佳路線。
綜合以上觀點，可以發現Howard Marks是個價值型投資人，不以「買到好東西」為目的，而是把「東西買得好」。
散戶若依照Howard Marks的心法，應該可以少賠，但無法大賺，我的分析理由如下：
原因一：一般散戶無效率市場的資源管道太少
原因二：估值很難，連專業分析師都說難
原因三：第二層思考就更難了，要有「順勢而為，逆向操作」
作者是投資大師級的經典人物，追隨他的操作方式並不容易，一般人在無效率市場、資訊不對稱的情況下，很難判那是機會還是地雷。若以少做錯、但仍有不錯報酬率的觀點來說，「理財」大盤ETF仍不失為一個好的工具。